潘向东:A股这轮行情会否“始于猪 卒于猪”?

财经新闻 2019-04-17 15:06181

  潘向东:A股这轮行情会否“始于猪,卒于猪”?

  该文是新时代证券副总司理、首席经济学家潘向东博士克日在中原新供应经济学研究院、中国新供应经济学50人论坛、中国养老金融50人论坛连系举行的2019年第一季度宏观经济形势阐明会上的讲话整理。

  列位率领,列位伴侣,上午好!

  适才周老师讲到要审慎提“去家产化”,我也有同感,已往我们是家产化敦促都市化,下一步我们需要加速都市化历程,拉动内需,然后再进一步深化我们的家产化历程。我们总是以为我们经济体局限是全球第二,其实我们的人均GDP才到达美国的15%,增长空间还很大,不要老看总量,更应该存眷人均,老黎民(行情603883,诊股)的人均家产品消费量还很低,家产化都还没完成。我们作经济判定不能老盯着我们“北上深”为代表的三亿中产消费进级,更应该存眷十亿中低收入人群如何走向中产。

  因为在投资银行事情,我的相对优势是比在座的列位专家更存眷资产设置,借此时机与各人分享一下我们所存眷的宏观经济问题和成本市场问题。

  成本市场的春天其实去年已经开始了,只是因为各人更多是存眷股市,没有存眷债市。去年年头活动性边际变革,债市就已经开始走牛。到去年十月,跟着钱币政策和禁锢政策的全面转暖,股市已经开始企稳。去年四季度因为投资者在已往的熊市伤害中“心有余悸”,再叠加大股东股权质押风险,所以市场走得很纠结。春节后A股呈现快速上涨,投资者的热度已经较量高了。假使此刻还去探讨牛市有没有开始,除了熬炼谈锋和赚点击率,对投资者而言已经没有多大的意义。这样的探讨和思考应该是在去年四季度和本年一月份的时候。

  作为投资者,此刻需要思考的问题是将来有没有外力,可能说是风险,终止这轮行情可能说会让这轮行情发生较大调解。假使没有,那么这个被激活的市场就会一直延续这种热度,直到“非理性繁荣”,也就是我们凡是所说的狂热,让所有的参加方最后都畏惧。

  我是2008年来到投资银行,介入事情,这十年来,我们的股市运行呈现拐点都与重大宏观政策密切相关。2005年启动股份制改良,叠加了经济的向好,股市开启了牛市,但跟着2007年下半年物价增速的上升,各人对通胀开始担心,2007年12月的中央经济事情集会会议定调2008年将举办宏观调控,收紧钱币。所以,那一轮牛市的顶部就呈此刻中央经济事情集会会议的前。虽然,2008年厥后呈现了外洋的危机,但2008年上半年我们确实在提高筹备金率和加息。跟着2008年四季度中央大力大举度的反周期政策推出,股市开启了牛市,一直运行到了2010年12月,其时由于经济向好导致物价开始攀升,2010年12月的中央经济事情集会会议就定调2011年要举办宏观调控,记得其时总理一句话,对处所的融资平台要“连根带泥地拔出来”,A股的行情就此终止。2012年我们开启了成本市场的创新,融资加杠杆就是谁人时候开启的,股市随之也迎来了春天,这一春天虽然是晋升估值的春天。由于开启了可以融资加杠杆的“魔盒”,股市狂热一发不行收,终于禁锢政府在2015年6月底“忍无可忍”,踩了急刹车,导致那轮行情竣事。

  我们都知道这轮A股行情的起来其实不是因为我们经济的企稳或回升,而是归功于去年十月以来活动性的宽裕和政策的转暖。政策的转暖不只仅是我们的钱币政策,还包罗我们的禁锢政策。这样两大协力导致市场上涨,也就市场上投资者所说的是活动性和政策协力促使估值晋升,而不是企业盈利的改进。对付这个问题,我在春节的时候发过一篇文章《为何经济处于隆冬,成本市场却迎来了春天?》,内里举办了仔细的探讨。对付市场已经给出了谜底的问题,已无再探讨的须要。

  只要经济不呈现大幅跳水,那么能改变当前股市向上运行的外力今朝来看主要有:其一就是中美商业会谈割裂,中国成长的外部情况恶化,今朝来看这个风险很小,中美之间的商业会谈希望相对顺利;其二就是禁锢政策变革,今朝来看这个风险也较量小,因为股市方才回暖,还远没有像2015年那样猖獗倒逼禁锢脱手,此刻禁锢政府还在庇护市场的成长;其三就是钱币政策呈现变革,今朝来看,要使钱币政策呈现变革,除非通胀大幅昂首。那么下面我们就来阐明一下,有没有大概呈现通胀大幅昂首。

  近期来我一直在思考这一问题,近一、两个月来一有时机,我就去外面草根调研可能电话调研养猪的上市公司、养猪的非上市公司、养猪专家、疫苗专家、处所当局、饲料企业、食品企业等,本日借此时机也与各人做一个分享。对付经济的运行我不做过多的评述,待会儿尚有一些经济专家会作一个较量具体的阐明。

  这一轮猪周期已经启动,将来对我们价值的影响大概会超出市场的预期。我们知道,全球整个猪肉消费量和供给量是1.1亿吨阁下,个中我们的出产量或许是5200万吨阁下,消费量或许是5400万吨阁下,其实我们是要靠部门入口来平抑消费和供应的均衡。

  我们的消费量和供应量占了全球的50%,为什么说这个数?这是因为此刻许多人讲我们猪肉问题的时候就会说,假使价值上涨,我们可以通过向美国入口来平抑,真是这样吗?美国的出产量或许是1100万吨,它的消费量占全球的8%多,也就是900万吨阁下,它能出口200万吨。如果一个占了全球50%的市场受到一个像已往普通猪周期一样的攻击,这种攻击是不大的,应该是可以通过加大入口平抑一部门。但假使这个出产市场受到强大的攻击,那么它影响的不只仅是海内的食品价值,还大概会影响到全球的食品价值。我们一季度入口了美国的猪肉或许是14.28万吨,美国猪肉期货价值从年头到此刻就已经涨了50%。

  接下来我们就来探讨我们的供应到底受到了多大影响。已往几年我们一直在去产能化,已往由于环保的一些要求,我们把一些中小型的猪场险些裁减了,以前各人印象中农村许多人家里养猪,可是由于环保的要求,逐步地那些猪圈都全部关门了。但去年以来呈现了一个“非洲猪瘟”的叠加。为什么叫“非洲猪瘟”?是因为1921年此范例猪瘟发生于肯尼亚,从非洲走向了欧洲。

  为什么“非洲猪瘟”影响这么大?我们此刻入口猪肉,不行能再是猪的入口,然后在消费地扑杀(只有广东人和香港人有这喜好,喜欢热肉消费),此刻都是入口颠末尾低温处理惩罚的猪肉,凭据正常环境下,低温处理惩罚之后病毒应该都全部杀死了,病毒只有在适度的温度下存活率才很强,在一个高温可能低温情况下病毒城市被杀掉,可是“非洲猪瘟”病毒存活本领很是强,在低温情况下也能存活,所以,“非洲猪瘟”就通过猪肉入口带到了中国,去年7月在辽宁产生了第一例,熏染性特强。我们草根调研相识到,因为其时对“非洲猪瘟”的熏染途径相识不敷,一个处所发明白“非洲猪瘟”,那么周围两公里范畴内的猪都将全部举办捕杀,因为担忧猪瘟是通过呼吸熏染。虽然厥后知道它是通过打仗熏染,那么厥后发明“非洲猪瘟”就改用定点排除。捕杀的功效,虽然这是依据我们草根调研,按照行业内的养殖主的先容,东北或许损耗了50%—60%,我们的养猪大省山东和河南或许损耗了35%—40%(农业农村部官方发布的调研能繁母猪降幅平均也到达30%以上)。去年南边都还很好,通过发病区禁运的方法,“非洲猪瘟”没有带到南边,可是厥后春节的时候由于北车南往,南车北往,这一打仗性熏染的病毒在本年春节阁下传到了南边,此刻江西、湖北、广东的损耗也有15%-20%。4月7号西藏也通密告明白“非洲猪瘟”,也就是今朝中海内陆所有的省市自治区都发明白非洲猪瘟。

  1921年以来都没有“非洲猪瘟”的疫苗,但并不料味着将来我们研究不出疫苗。因为以前发作“非洲猪瘟”的都不是出发生猪的大国。所以,从投入产出的角度来看,那些国度并没有多大的动力去研发疫苗。可是就我们来说,有五千多万吨的年出产量,是完完全全有动力出产疫苗的,这个市场空间庞大。可是我们去调研时,相识到生猪养殖户都发起不要出产“非洲猪瘟”疫苗。为什么?他们认为如果这个疫苗一旦出产出来,整个养猪行业的损耗至少就有20%,因为打疫苗也就意味着“非洲猪瘟”病毒在猪圈里生根了,生根了就会有损耗。这是对我已往观点的一个颠覆。我已往以为有疫苗不就好了,这个问题就办理了,其实不是,一旦有疫苗,意味着“非洲猪瘟”在所有处所都将生根,生根就将带来养猪的损耗,这个损耗或许就晋升本钱20%。养猪企业认为,此刻只要各人能做到尽力防控,带来的本钱损耗应该可以降到20%以下。

  从草根的调研来看,去年以来养猪行业的这个损耗或许有30%阁下,这是去年到本年我们跟一些养猪行业人士相识到的(从全国局限饲料企业监测数据来看,2019年2月猪饲料产量同比下降23%,仔猪饲料和母猪饲料产量同比下降30.6%和38.4%)。虽然,这是最乐观的估量,也有些饲料企业说大概有40%的损耗。为什么这很难统计?这次调研的进程中我也相识到,包罗南边,一些处所发明白“非洲猪瘟”内地是不上报的,发明白之后就随即处理惩罚了。这就为我们对将来的供应量的变革提供了很大的变数。为什么不上报?因为一个处所发明白“非洲猪瘟”,上一级当局就要追究责任。这样的功效就是处所当局会隐瞒“非洲猪瘟”的发病环境。原来国度农业农村部为了担保养殖户的努力性,对呈现“非洲猪瘟”的养猪户会举办津贴,有津贴养殖户的吃亏就会少一些,就会有努力性继承投产,可是由于处所当局担忧要追责不让上报,那么养殖户就拿不到相应的津贴,各人试想一下,那养殖户尚有努力性养猪吗?这样的功效就是下一步的供应会进一步淘汰。所以,实际的损耗大概比发布的要大,将来的供应扩张周期会进一步拉长。

  就凭据我们最乐观的一个估量,损耗是30%阁下,我们是五千多万吨产量,产量一下淘汰了一千多万吨,美国全年的产量也就是1100万吨,缺口这么大,谁有本领来补?2017年全球的猪肉商业总量才800万吨阁下。各人都说3月份的猪肉价值在涨,我们看CPI增速确实在回升,包罗最近已起来的债券市场都在承压,各人对通货膨胀压力就已经开始在预期了。可是近期调研相识的功效,估量6月下旬到7月上旬猪肉价值就会真正的开始大幅上涨。为什么?因为这与各地组织对生猪屠宰企业也举办全面清理有关。近段时间农业农村部宣布了关于增强屠宰环节非洲猪瘟监测事情的通知,屠宰企业在7月1号之前完成自检,所以屠宰企业冻库猪肉近期会合投放到市场造成猪肉价值短期内还没有呈现上涨。可是一旦把这个冻库猪肉消化完,供应的缺口就直接发生了。有的投行预测我们猪肉价值会涨50%,农业农村部有个官宣说我们本年猪肉价值会涨80%(源自3月11号农博网)。可是到底涨几多,缺口这么大,谁都没谱。为什么?它是个动态的。也许猪肉价值涨了各人消费会淘汰,它会寻找这个均衡,也许“非洲猪瘟”继承伸张,导致这个缺口更大。所以,到底涨几多,对付这一动态进程谁也很难预测。我只能汇报各人这个缺口有这么大,想通过入口补充也补充不了。与此同时,此刻“非洲猪瘟”也已经开始传到了越南,估量会传到东南亚其他的处所。所以,产能缺口这么大环境下,将来猪肉价值怎么走,我是很难作一个判定。

  如果以农业农村部的80%为基准,我们猪肉价值在CPI中的权重占了2.8%,食品价值占CPI权重是29%,按这个测算,叠加油价的回升,本年四季度到来岁一季度我们的CPI增速大概就奔4%了。并且这一轮“非洲猪瘟”的影响大概会一连时间长,因为这一轮猪瘟导致种猪和母猪大幅淘汰,要造就它们需要两三年的时间。美国投产的时间更长,他们要从建猪圈开始筹划论证。这种环境下,我们的钱币政策还能不能像本年一季度一样大量的宽松放钱币出来,这是个问题。一旦这个方面受到制约的话,对我们整个资产设置的影响就出来了。

  各人也许会说既然是由于猪肉引起的,即便引起通胀也是布局性通胀,并且钱币政策收紧也办理不了猪肉的供应问题,为什么钱币政策要改变呢?追念2008年,不就因为猪肉价值上涨带来了布局性通胀,上半年举办了钱币政策的收紧吗?

  本日我给各人分享关于钱币政策的担心,也是我以为这是我们资产设置将来的一个风险点。虽然,我最不但愿看到的是,这一轮行情去年8月从猪板块起来的,最后“卒于猪”,刚好本年又是猪年。虽然此刻说这些对A股市场来说尚有点早,究竟猪肉价值还没有大涨呢。但债市照旧需要做好风险防御的筹备。

  借此时机说这些是但愿各人都号令号令,为此,提三点发起:

  1、农业农村部也好,我们决定部分也好,此刻可以做一些操持,去大力大举扶持养猪行业的产能。出格是成本实力强的企业,国度可以给一些优惠政策(融资政策、财务政策等)勉励局限化养猪;

  2、对发明猪瘟的处所不追责也不太妥,因为“非洲猪瘟”的熏染性极强,一旦没有节制好,就会其他没有染病的区域造成很强的伤害,但追责带来的功效是一些处所会瞒报,这样的功效会损伤养殖户再投产的努力性,倒霉于将来供应的回升,所以需要掌握好标准;

  3、别因为下半年猪肉价值的上涨带来布局性的通胀最终影响到我们整个钱币政策,也影响到我们整个宏观经济运行,究竟钱币收紧也改变不了将来猪肉紧缺的事实,布局性引起的物价上涨,最好是通过定向财务、行政法子去办理,相反,总量政策的变革更容易加剧宏观经济运行的颠簸。

  将来我国猪肉供应的缺口有1000多万吨,全球整个可供商业量就800多万吨,能分给我国有200-300万吨预计就是极限了,跟着7月份冷库自检完成,冻肉的抛售就告已段落,估量猪肉价值上涨将随之而至。并且由于这轮“非洲猪瘟”影响的不只是肥猪,种猪和母猪都呈现了同样比例的影响,“非洲猪瘟”也还在全国伸张,为此这轮猪周期估量将一连三年以上,各人也需要做好猪肉大概会成为“高消费品”的筹备,做好未雨绸缪。这才是这次给各人讲讲猪周期的初志。感谢各人!

  潘向东,经济学博士,新时代证券副总裁兼首席经济学家,中国财务学会第九届理事会常务理事,中国经济体制改良研究会特邀研究员,中百姓族商业促进会理事会常务理事,“财经改良成长智库”专家委员会委员,中国证券业协会阐明师专业委员会委员,中国首席经济学家理事会理事。曾任光大团体和国度开拓银行特约研究员,《经济研究》和《世界经济》的审稿专家。历任中信建投(行情601066,诊股)证券首席宏观阐明师、光大证券(行情601788,诊股)研究所副所长、光大证券首席经济学家,中国银河(行情601881,诊股)证券首席经济学家兼研究所所长。先后在《经济研究》和《世界经济》等学术杂志颁发过数篇论文。先后主持或介入过国度社科重点项目、国度社科基金、国度自然科学基金、博士点基金、博士后基金等。小我私家著作【真实繁荣】,社会科学文献出书社2016年8月出书

  刘娟秀,新时代证券宏观团队认真人,首席宏观阐明师,英国格拉斯哥大学经济学博士,多年国际、海内宏观经济研究事情履历。曾就职于光大证券、中国银河证券。

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