海天味业2700亿市值的奥秘

财经新闻 2019-07-17 17:11117

  作者 | 章北海

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  “买了大消费么?”

  “加了几多仓位?”

  “要不要减点?”

  ……

  年头至今,公募基金司理相互打号召的变革已经反应出了本轮行情的焦点——买入消费股一时爽,一直买一直爽。

  而消费股中又以食品饮料行业屹立潮头。

海天味业2700亿市值的奥秘丨棱镜

  2019年至今申万一级行业的涨幅排名

  上图可以看出,本年以来,食品饮料行业涨幅领先第二名——非银金融快要20%。

  这个中,就市值而言,打破12000亿人民币的茅台,成为了全球酿酒行业的标杆;而市值高出2700亿元的海天味业(603288.SH),则接连逾越海内乳成品领头羊伊利股份(行情600887,诊股)(市值2027亿元)、全球调味品巨头味好美(市值214亿美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378亿美元),为A股以致全球同行打开了成本的想象空间。

  万亿茅台并不令人诧异,究竟有兼具奢侈品和投资属性的估值加持,但主营为酱油和蚝油、业务根基在海内的这家佛山调味品企业,为何会被各路成本竞逐,走出了长达5年多的K线主升浪?

海天味业2700亿市值的奥秘丨棱镜

  海天味业上市以来的月K线图

  按照Euromonitor 数据显示,2018 年中国调味品零售收入达 1190.7 亿元。这意味着,海天味业的市值近3倍于全行业收入,和茅台极其相似。

  同时,不行否定,公司的根基面确实出类拔萃。

海天味业2700亿市值的奥秘丨棱镜

  海天味业十年投资回报率

  上图可知,撤除未上市的李锦记之外,海天味业今朝行业占有率无人撼动,ROE(净资产收益率)和ROIC(投入成本回报率)常年保持在30%以上;同时,大股东不到1%的股权质押,套现意愿并不强烈、市值打点相当审慎,对付并购重组可以说是守旧主义、上市以来高出半数利润都用来分红、债务杠杆不变、账上趴着近百亿的钱币资金——这些特质在A股中难能难堪,但这并不是市场给出两倍于同行市销率的来由。

  颠末《棱镜》的采访与数据挖掘发明,海天的股价涨幅可以归因为三点:强劲的根基面共同守旧的成本运作、非常会合的持股布局、机构抱团而且不绝接力的正反馈效应。

  行业龙头强劲根基面

  一位卖方食品饮料行业阐明师向《棱镜》总结称,调味品行业的护城河并不巨大:渠道下沉和品类拓展,以及成立在二者基本之上的局限优势。加之刚需特性及深加工属性,令其在毛利率及用度率两个维度均显著优于其他消费品行业,毛利率仅次于白酒。

  其实放眼全球,这都是一门好生意。下图显示,全球调味品巨味好美的K线图也和海天味业很是相似,显然是投资者不绝看好并真金买入的功效。

海天味业2700亿市值的奥秘丨棱镜

  味好美连年来的股价走势图

  一般而言,行业的龙头上市公司,其股价会享受必然的标杆溢价,好比茅台之于白酒、平安之于保险、美的之于白电。

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  2015年-2018年,调味品前六强的市场占有率环境

  上图可以看出,海天常年占据行业龙头职位,市占率高出5%,但与李锦记的差距并没有显著拉大。较量A股调味品公司的估值,龙头海天的溢价则很是明明。

  市盈率方面,今朝海天的动态市盈率为59倍,与调味品行业的50倍平均市盈率相差无几。

  但假如看市销率(市值除以营业收入),海天超出敌手两倍。最近一周,中炬高新(行情600872,诊股)和千禾味业(行情603027,诊股)市销率倍数别离是7.7和9.3,海天味业则到达了15.4。

  以盈利倍数看,海天的估值与行业持平;以营收倍数看,海天的估值显著高于同行。

  “营收没有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究员暗示。

  从2009年到2018年,海天花了十年时间,将营收从40多亿元提高至160亿元,翻了四倍。但归属母公司净利润的增速更快,从7亿元到43亿元,十年时间翻了六倍。

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  海天味业近十年营收数据

  营收增长迅速,但净利润提高更快,这也反应了海天的销售净利率在稳步提高。

  “对付海天这个销售体量来说,就拉动利润而言,产物提价比局限拓展,来得越发实际。”上述研究员说道。

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  海天味业的提价时刻表

  值得玩味的是,海天的四次提价节点,一直在GDP增速与社会零售品增速的下行区间内。

  “一来说明公司有穿越周期的本领,二是产物护城河的直观表示。”前述研究员评价道。

  成本运作的守旧主义

  与大都民营上市公司差异的是,海天在融资、套现和成本运作层面,极其审慎。

  当一家公司市值到达了必然量级,大股东会减持或高位质押股权,成为了A股常用的割韭菜套路。但面临靠近三千亿的市值,海天的股东显得有些“守旧”。

海天味业2700亿市值的奥秘丨棱镜

  上图可知,停止到7月5日,质押股权占海天总股本比例只有0.36%,需要说明的是,通告仅披露前十大股东质押数据。假如凭据最近的最高价108元/股来计较,这部门质押能换来不到6亿元的现金。

  除此之外,减持比例和金额更是低到惊人。

  上市以来至今,海天味业共计发34次高管减持,会合在2018年到2019年股价加快上涨这个时间段,减持127万股,估算市值为1.1亿元。

  和套现欲望冷漠相似的是,公司在成本运作上也无热情。已往6年,海天一共举办了三笔并购生意业务,总生意业务代价为1.4亿元。

海天味业2700亿市值的奥秘丨棱镜

  对付直接融资市场,海天则严格节制了本身的债务杠杆。除了IPO向投资者融资19.2亿元,没有举办过任何一笔再融资、配股、定增、优先股以及可转债。间接融资也只有一笔2000万短期借钱。

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  另一方面,从股市抽血甚少,但分红不行谓不慷慨。上市以来,海天味业累计现金分红96亿元,分红率到达57.5%。

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  不只仅是机构抱团

  好公司并不全然便是好股票,对付并不是强有效的A股市场而言尤甚。假如说根基面抉择了股价的最低限度,那么投资者布局则构成了股价的天花板。

  换而言之,机构投资者的抱团水平抉择了能涨多久。

  近期,招商证券(行情600999,诊股)阐明师张夏宣布的《抱团启示录》在买方之间传播甚广,研报指出,从2017年Q1算起,机构对付消费股的正式抱团已经一连了10个季度。

  作甚抱团?

  上述研报以主动偏股公募基金作为代表描写,以一连加仓某一个板块至靠近或高出 30%,并一连持有高出两个季度以上,称为“抱团”。

  由于机构分手投资的要求,持有一个板块高出 30%算是较量高的会合度。

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  主动偏股公募基金对大类板块设置比例

  从上图可以看出,在2019年Q1,主动偏股基金对消费股的设置比例靠近30%。

  机构投资者凡是拥有相似的决定框架、查核机制、信息渠道、行为模式,因此容易呈现集团抱团。

  一位深圳地域的公募基金司理对此深有体会。2018年第三季度以来,率领重复问他一个问题,且频次明明增多,那就是:“你买了消费没有?”

  张夏认为,在抱团进程中,会呈现“抱团-申购-买入抱团板块-抱团板块继承跑赢-吸引更多存量资金插手抱团”正反馈,这种正反馈会激发估值溢价。但对付海天味业而言,这个正反馈却在“吸引更多存量资金”环节间断。

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  海天味业的机构持股比例统计图

  2017年一季度之后,由于海天味业持股比例靠近60%的首发大股东解禁,基金占畅通股比低落到3%以下。上图可以看出,海天的股价从50到100的上涨阶段,基金持股比例并未有正相关。

  假如看调味品别的一家公司——中炬高新的话,其股价和基金持股比例则有明明的正相关干系。

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  中炬高新的机构持股比例统计图

  值得留意的是,2018年第三季度,中炬高新的大股东解禁,但与海天味业差异的是,基金持股占畅通股比并未低落,而是显著提高。

  因此对付海天味业的股东布局而言,机构抱团的比例并不是股价上涨的主因。主因在于“稀缺的畅通筹码”和不绝接力的公募机构。

  “海天的筹码太会合,险些都在高管为主的大股东手上,基金只要买少部门,就能轻松拉起股价。”一位券商的自营部分高管说道。

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  海天味业十大畅通股东

  海天第一大股东——广东海天团体股份有限公司是以董事长庞康为法定代表人的高管持股平台;第四大股东程雪任职海天味业副董事长,第十大股东叶燕桥为董事,第五大股东黎旭晖为去职高管。

  而前十大股东的持股比例高出了83%。

  自2018年第一季度以来,前十大股东中,只有陆股通的变换比例较大,其他股东的增减比例都在自身持股比例的1%以下;而高管和持股平台,只有去职的黎旭晖作出了减持行动,其他则维持稳定。

  一位游资操盘手阐明称,固然海天近三千亿市值,但“一来前十大持股比例会合,二来变换幅度极小”,这其实是一只畅通市值不到400亿的中型股票。

  不消担忧减持抛压,根基面也不会爆雷,投资者又存在一致预期,“对付机构而言,股价很是容易拉升”。

  2019年一季报显示,抱团的机构中,名列第一的汇添富旗下所有产物的持股比例也只有0.2%。2018年一季度以来,每个季度,除了汇添富,基金持股比例前十位的公募一直在变。

  “固然从持股比例上来说,机构抱团并不明明,但各家都愿意在股价上涨的时候接力。”上述公募基金司理阐明,这就意味着公募总的持股比例可以保持一个较小数值,但换手率很高,有机构愿意高位“接盘”,股价就能形成上涨效应。

  “一个明明的特点是,持有海天的公募加仓比例都不大,因为加仓本钱高。”上述操盘手说,筹码会合的个股,其加仓的本钱远远高于筹码分散的个股。

  为什么说公募之间的接力比原有基金加仓来得更为重要?

  以芒果超媒(行情300413,诊股)为例,按照2019年公募基金Q2持仓数据,芒果超媒的基金持有比例占畅通股本到达了37.8%,居A股第一。

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  但假如看股价走势,很难认为这是一只机构报团的股票。自2017年Q4机构放荡买入后,不到1个月时间,股价就从19元四周上涨至32元。

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  芒果超媒的机构持股比例统计图

  但从上图可以看出,基金持股比例不绝增加的同时,股价却未见明明上涨。很洪流平上,是因为这些基金并未有新的基金来接盘,形成高换手率,都是原有的公募在加仓。

  需要说明的是,由于基金公司季报不发布全部持仓,仅发布其投资的前十大股票明细。因此,中报及年报的基金持股数为所有基金对该股持仓数,季报基金持仓统计为不完全统计。

  可以说,有机构抱团是股价上涨的须要不充实条件,也就是说股价上涨一定有机构抱团,但机构抱团纷歧定导致股价一连上涨。

  剩下的问题即是:海天味业的机构抱团何时竣事?张夏的研报最后给出了一个答复:每次抱团解体的基础原因是因为呈现了业绩更好的板块。

  “中报和三季报很重要,海天的增速假如不及预期,机构会逐步减仓。比及发明业绩更好的个股,抱团也就自然会逐渐解体。”上述公募基金司理阐明,但解体并不料味着股价大跌,海天的筹码布局有其自身特点。

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